2018-07-04 00:00:00 來源： 點擊：4403 喜歡：0
一、民間融資與正規(guī)融資
（一）民間融資
民間融資是非金融機構的自然人、企業(yè)以及其它民間經(jīng)濟體之間的融資行為。民間融資有些是合法的，有些是非法的。通常境況下，民間融資是以個人信貸為基礎，以經(jīng)濟利益最大化為動機。
民間融資在發(fā)展中國家是存在的，特別是農(nóng)村地區(qū)有著很大的影響。美國學者麥金農(nóng)研究了發(fā)展中國家普遍存在民間融資的問題，并提出了二元金融結構的理念。我國的民營企業(yè)在開始起步的階段普遍是靠民間融資的途徑來解決資金的問題的，有組織的銀行業(yè)在向一般的欠發(fā)達的地區(qū)滲透時，在小額貸款方面是很不成功的。銀行的信貸主要為有特權的借款人，如政府控制的公司、壟斷企業(yè)、大型跨國公司、收高度保護的制造業(yè)來服務。經(jīng)濟發(fā)展中其它部分的融資，特別是小民營企業(yè)，必須有高利貸、合作社和當鋪來提供資金。這樣，整個金融系統(tǒng)就被分割成兩個部分：一方面是以銀行、證券市場為代表的有組織的現(xiàn)代化金融市場；另一方面是以高利貸、合作社和當鋪等為代表的傳統(tǒng)金融市場。
在中國一般把民間融資叫做地下金融或者非法集資，長期以來民間融資時非法的。金融監(jiān)管部門認為：民間融資缺乏規(guī)范的組織形式，大量資金在體制外循環(huán)又無法監(jiān)管，存在著很大的風險。不過，民間融資在國民經(jīng)濟中的作用是有目共睹的，整個經(jīng)濟社會對民間融資有了新的看法，民間融資對民營企業(yè)的發(fā)展有很大的推動作用。其實，民間融資作為一種獨立的融資形式，具有自身的獨特優(yōu)勢，應該成為正規(guī)金融體系中不可缺少的組成部分。
（二）正規(guī)融資
正規(guī)融資時指存在于國家合法的金融體制內(nèi)的融資行為。由政府批準成立并進行監(jiān)管的金融監(jiān)管，主要包括商業(yè)銀行、中央銀行、保險公司、證券公司、政策銀行以及典當行等正規(guī)金融機構所進行的交易活動，都屬于正規(guī)金融的范疇。正規(guī)的金融金融都受到政府的嚴格監(jiān)管，如果國有金融機構違約，造成經(jīng)濟損失，政府可能要做債務人代為償債的。
民企借貸的主要類型和作用
（ 1 ）民營企業(yè)老板的私人信用，相當于民間的私人借款。這是民營企業(yè)債權融資的獨特方式；即是最不規(guī)范的企業(yè)融資方式，也是民營企業(yè)內(nèi)最普遍的融資方式。融資金額一般較小，穩(wěn)定性難以確定。
（ 2 ）企業(yè)間的商業(yè)信用。這是以應付購貨款的方式從供貨廠家進行融資的一種方法，即通過企業(yè)間的商業(yè)信用，利用推后日期交錢的方式購入企業(yè)所需的產(chǎn)品，或利用預收貨款、延期交付產(chǎn)品的方式，從而獲得一筆短期的資金來源。
（ 3 ）尋租。尋租是一種商品信貸和資金信貸相結合的融資方式，對需方企業(yè)來講，它具有利用租賃業(yè)務“借雞生蛋，以蛋還錢”的特點，以解決企業(yè)的資金不足，減少資金占用，發(fā)展生產(chǎn)，提高效益。
（ 4 ）銀行或其他金融機構貸款。這種方法能夠比較容易而迅速地達到融資的目的，但是要大量及時取得銀行等金融機構的貸款卻是一件十分困難的事情，因為貸款人特別重視資金的安全性，并為此對企業(yè)提出一定的要求，尤其在企業(yè)暫時陷入困境時，很難滿足銀行的一系列要求。
（ 5 ）上市融資。企業(yè)可以通過在證券公司發(fā)行債券的方式融資，這主要用于籌集長期資金的需要。目前，我國債券市場規(guī)模偏小，品種單一，有待于進一步完善。
（ 6 ）風險投資。也是企業(yè)債權融資的方式，對企業(yè)來說，其負債的種類是多種多樣的，是多種負債形式的組合，企業(yè)應根據(jù)自己的企業(yè)現(xiàn)狀，資金狀況及所具備的條件，決定本企業(yè)的舉債結構，并隨時間及企業(yè)經(jīng)營狀況的變化隨時調整這一舉債結構。
二、企業(yè)融資模式分析
（一）債權融資模式
1、債權融資
主要是從銀行貸款，在很多國家里，銀行貸款在公司融資總額中所占的比例都是最高的。企業(yè)對融資的要求不一樣，對融資渠道的選擇就不同。如果需要一種風險低、成本小的資金，銀行貸款是最適合的。建立良好的銀企關系，合理利用銀行貸款，是解決各類企業(yè)資金困難，取得企業(yè)經(jīng)營成功的重要方法。
銀行貸款的特點：首先，手續(xù)簡單，融資速度快。貸款的條款只要符合銀行的條件，不必進過國家金融管理機關、證券管理機構等部門的批準。其次，融資成本較低。商業(yè)信貸是由借款者和貸款者直接商定信貸條件，無需做宣傳和推廣，節(jié)省了開拓市場的成本，而且貸款利率也低于債券融資的利率。最后，銀行貸款融資利息可以進入成本，取得所得稅前低減作用，從而相對減輕企業(yè)的稅負。
2、發(fā)行企業(yè)債券融資
企業(yè)債券的發(fā)行在我國是被嚴格控制的，不但對發(fā)行主體有很高的條件要求，并且需要經(jīng)過嚴格的審批，目前只有少數(shù)大型國有企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券。對新能源來說，發(fā)行企業(yè)債券是不現(xiàn)實的債權融資渠道。就債權融資而言，制定合適的風險策略是一個企業(yè)發(fā)債能否成功的重要因素，這一策略主要包括企業(yè)債券決策時將考慮何種經(jīng)濟及風險因素等。
根據(jù)深交所2003 年的統(tǒng)計調查顯示，從經(jīng)濟因素看，已發(fā)債企業(yè)在進行債券融資決策時主要考慮的經(jīng)濟因素，首要考慮的是“相對于銀行貸款而言債券融資成本低”，其次是“銀行貸款受期限和額度的限制”，再次則是“企業(yè)有足夠的預期現(xiàn)金流”，最后才是“不愿意股權被進一步稀釋”等。但是，公司債券加快發(fā)展以后，由于債權融資的便利性大大提高，一些建設周期較短、風險較低的投資項目完全可以通過債券市場融資來完成；而股票市場將主要面向一些周期較長、風險較高的投資項目。
另一方面，股權分置改革之后，股東比以前更加珍惜自身的股份數(shù)量和價值，在融資方式選擇上，將更加慎重，如果債券市場融資能夠更加方便快捷，相信應當能夠吸引一部分企業(yè)選擇債券融資。此外，債務資本的籌集費用和利息可以在所得稅前扣除；而權益資本只能扣除籌集費用，股息不能作為費用列支，只能在企業(yè)稅后利潤中分配。
總之，債權融資模式特點有：債權融資的好處是不涉及到您的股權，也就不涉及到您的產(chǎn)權和管理權，可以保持獨立的企業(yè)和項目運作模式。
3、債權融資具有以下優(yōu)勢
（1）銀行具有信息收集的優(yōu)勢。銀行有條件、有能力自己收集分析企業(yè)投資、經(jīng)營、分配、收益的狀況，同時能在一個比較長的期間考察和監(jiān)督企業(yè)。
（2）銀行具有信息分析研究的企業(yè)經(jīng)營特點。一方面，銀行收集同樣的信息具有利益作用，另一方面，分析大量信息本身也具有價值因素
（3）在長期“專業(yè)化”的融資活動中，金融機構發(fā)展了一套專業(yè)的技能。
（4）銀行對企業(yè)的控制是一種相機的控制。借貸的作用在于：當企業(yè)能夠清償債務時，控制權就掌握在企業(yè)手中，如果企業(yè)還不起債，控制權就轉移到銀行手中。
（二）股權融資模式
眾所周知， 21 世紀的戰(zhàn)爭史沒有硝煙的戰(zhàn)爭。國美的“黃陳之戰(zhàn)”，實質上就是國美與貝恩的控制權之爭。本節(jié)結合國美案例，就中國民營企業(yè)股權融資問題提出幾點建議，期望企業(yè)在國際化進程中穩(wěn)健發(fā)展。股權融資模式很多，主要有股權出讓融資、增資擴股融資、產(chǎn)權交易融資、杠桿收購融資、投資銀行融資、國內(nèi)上市融資、境外上市融資、賣殼上市融資。
第一、股權出讓融資
1、股權出讓融資的含義股權出讓融資，是指中小企業(yè)出讓企業(yè)的部分股權，以籌集企業(yè)所需要的資金。投資者以資金換取企業(yè)的股權后，便使企業(yè)股東間關系產(chǎn)生變化，股東的權利和義務將要進行重新調整，企業(yè)的發(fā)展模式和經(jīng)營方式也將隨之產(chǎn)生變化。在吸引新投資者之前，應仔細考察新投資者是否在以下幾個方面與中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者保持一致：
企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及長期發(fā)展目標；企業(yè)的股權稀釋以及起管理權的分散；企業(yè)的盈利方式及利潤分配方式。在解決了上述問題之后，創(chuàng)業(yè)者還應考該考慮通過是否能解決企業(yè)發(fā)展中所存在的如下問題：能否提高企業(yè)的管理水平；能否加快企業(yè)技術的創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)；能否擴大企業(yè)的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品的市場份額；激勵企業(yè)科技人員，穩(wěn)定企業(yè)核心管理及技術人員；保持穩(wěn)定的資金來源，保持下一步融資渠道的暢通，促進新的融資方式開展。
2、企業(yè)進行股權出讓融資，實際上吸引直接投資、引入新合作者的過程，但這將對企業(yè)的發(fā)展目標、經(jīng)營管理方式產(chǎn)生重大的影響。例如國美吸引貝恩投資、哇哈哈引進達能、阿里巴巴與雅虎戰(zhàn)略聯(lián)盟等都是股權出讓融資的行為。大企業(yè)投資小企業(yè)的方式一般是收購、兼并、戰(zhàn)略聯(lián)盟、聯(lián)營。
收購兼并主要的方式是全面收購公司股權、部分收購公司股權、增資擴股等形式。吸引大企業(yè)投資，不僅可以解決中小企業(yè)的資金難題，更有利于中小企業(yè)內(nèi)部管理水平的提高、擴大市場等目標。需要注意的是，對于那些想完全掌控企業(yè)的控制權、完全占有企業(yè)收益、完全支配企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)來說，股權出讓融資并非一種適宜的融資方式。
第二、增資擴股融資
增資擴股融資，是指中小企業(yè)根據(jù)發(fā)展的需要，擴大股本融進所需資金。與股權出讓融資類似，股權出讓融資可以劃分為溢價擴股、平價擴股。增資擴股融資還可以分為內(nèi)源融資形式的增資擴股( 即通常所說的集資) 與外源融資形式的增資擴股。
增資擴股融資與股權出讓融資有很多相似的地方，它是指企業(yè)可以根據(jù)發(fā)展需要，擴大股本融進所需資金。增資擴股利用直接投資所籌集的資金屬于自有資本，與借入資本比較，它更有利于提高企業(yè)的資信和借款能力，對于擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、壯大企業(yè)的實力具有重要作用；并且企業(yè)可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況向投資者支付報酬，比較靈活，民營固定的支付壓力，財務風險比較小。這種融資方式也有一定的缺點，增資擴股、吸引直接投資支付的資金成本較高，并且這種投資方式也容易分散企業(yè)的控制權。
第三、私募股權基金
目前，私募股權基金曾熱火朝天，私募股權基金是指私人股權投資的資金，私募是相當于公募來說的。它的秘密在于復雜性和秘密性，私募股權基金的秘密是一切都在監(jiān)管的實現(xiàn)之外，基金內(nèi)部受合約的制約。私募基金始于1946 年代初，是美國本土的產(chǎn)物，最初兩家私募股權基金是美國研發(fā)公司和惠特尼，股票上市是私募股權基金融資的主要方式。
第四、杠桿收購融
所謂杠桿收購融資，是指企業(yè)在并購另外一家企業(yè)時，主要通過負債融資即增加公司財務杠桿力度的辦法籌集資金，以便達到獲得對目標企業(yè)的控制權，并對目標企業(yè)的現(xiàn)金流量中償還債務的一種企業(yè)并購方式。企業(yè)采用杠桿收購方式收購其他企業(yè)時，以被并購企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押，籌集部分資金用于收購。在一般的情況下，借入資金占收購資金總額的70%-80%，其余部分為自用資金，通過財務杠桿效應便可成功地收購企業(yè)或其部分股權。
第五、管理層收購
管理層收購（ MBO）是指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權交易收購本公司的一種行為，從而引起公司所有權、控制權、剩余索取權、資產(chǎn)等變化，以改變公司的所有制結構。通過收購使企業(yè)的經(jīng)營者變成企業(yè)的所有者。
由于管理層收購在激勵內(nèi)部人員的積極性、降低代理成本、改善企業(yè)的經(jīng)營狀況等方面起到了積極的作用，因而它成為20 世紀70-80 年代流行歐美國家的一種收購。
三、風險投資
所謂風險投資是指“由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權益資本”?；蛘哒f，“凡是以高科技與知識為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營技術密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務的投資”。后者比前者定義更為寬泛，而且突出了創(chuàng)新。
風險投資也叫“創(chuàng)業(yè)投資” , 一般指對高新技術產(chǎn)業(yè)的投資。作為成熟市場以外的、投資風險極大的投資領域, 其資本來源于金融資本、個人資本、公司資本以及養(yǎng)老保險基金和醫(yī)療保險基金。就各國實踐來看, 風險投資大多采取投資基金的方式運作。
風險投資具有與一般投資不同的特點：
1、高風險性。風險投資的對象主要是剛剛起步或還沒有起步的中小型高新技術企業(yè), 企業(yè)規(guī)模小, 沒有固定資產(chǎn)或資金作為抵押或擔保。由于投資目標常常是“ 種子”技術或是一種構想創(chuàng)意 , 而它們處于起步設計階段, 尚未經(jīng)過市場檢驗, 能否轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力, 有許多不確定因素。因此, 高風險性是風險投資的本質特征。
2、高收益性。風險投資是一種前瞻性投資戰(zhàn)略, 預期企業(yè)的高成長、高增值是其投資的內(nèi)在動因。一旦投資成功, 將會帶來十倍甚至百倍的投資回報。高風險、高收益在風險投資過程中充分體現(xiàn)出來。
3、低流動性。風險資本在高新技術企業(yè)創(chuàng)立初期就投入 , 當企業(yè)發(fā)展成熟后, 才可以通過資本市場將股權變現(xiàn), 獲取回報, 繼而進行新一輪的投資運作。因此投資期較長, 通常為4～8 年。另外, 在風險資本最后退出時, 若出口不暢, 撤資將十分困難, 導致風險投資流動性降低。
從本質上來講, 風險投資是高新技術產(chǎn)業(yè)在投入資本并進行有效使用過程中的一個支持系統(tǒng), 它加速了高新技術成果的轉化, 壯大了高新技術產(chǎn)業(yè), 催化了知識經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展, 這是它最主要的作用。當然, 對于整個國家經(jīng)濟而言,風險投資在推動企業(yè)技術創(chuàng)新, 促進產(chǎn)業(yè)機構的調整、改變社會就業(yè)結構、擴大個人投資的選擇渠道、加強資本市場的深度等方面都有重要的意義。
四、國美股權之爭帶來的啟示
2009年6 月22 日國美電器與貝恩資本訂立投資協(xié)議，由貝恩資本認購國美電器發(fā)行的2016 年到期的可轉換債券人民幣15.9 億元，以約2.33 億美元（相當于約18.04 億港元）結算。轉債票面利率5%，每半年付息一次，轉股價格為1.108 港元。
債轉股之后，貝恩資本將占至9.98%,加上陳曉所占1.47%，以及原永樂電器高管們所占5%，陳曉方面將達至16%左右。同時，黃光裕家族的股份將被攤薄至32.47%。陳曉目前擁有國美電器的1.38%股權和2200 萬股期權外，還有去年7 月宣布饋贈其女兒陳葉的7000 萬（0.5%）股，而此前也已將手中永樂50 名員工的代持股分給了這些永樂舊部，這一部分股權的比例達到3.7%。包括陳葉和其他50 名永樂員工都參與了去年8 月初的供股，這意味為陳曉的一致行動人持股比例達到5.7%，如果再加上貝恩轉股后的10.81%的比例，雙方的聯(lián)合比例已經(jīng)達到16.5%。還有大摩和摩根大通都已經(jīng)明確表達了支持董事局的態(tài)度，如果加上兩者的比例17.33%的股權，董事局一方的持股比例已經(jīng)達到33.83%，顯然已經(jīng)與黃光裕家族非常接近。
國美的大股東除摩根大通、大摩、富達基金之外，持股量超過一億股的股東，僅得五家投資機構，當中包括Vanguard group 、Schroder Investment Mgmt 、Fortis Investment Management 、Blackrock Fund Advisors ，以及Artio Global Management ，顯然這些機構都是黃光裕家族和國美方面爭奪的對象。
對于更多的民營企業(yè)創(chuàng)始人來說，國美股權之爭對他們的心理沖擊力很大，每一個企業(yè)的創(chuàng)始人都不會容忍經(jīng)理人對自己的背叛，更不會將自己的企業(yè)拱手相讓。對于“黃陳之爭”我們可以得到以下的啟示：
1、堅持守法經(jīng)營
作為民營企業(yè)的創(chuàng)始人要正大光明、守法經(jīng)營，在人們不斷拷問民營企業(yè)家“原罪”的問題時，企業(yè)創(chuàng)始人要潔身自好，作為企業(yè)的領導者，一旦失足跌倒，影響得不僅是自己，更會連累企業(yè)及其背后很多人的命運。倘若黃光裕無違法入獄一事，國美股權之爭根本就不會發(fā)生。
2、完善企業(yè)制度
完善企業(yè)的委托代理制度是企業(yè)健康發(fā)展的基石。在現(xiàn)代企業(yè)制度中，由于代理委托的存在，必須設計一套機制，協(xié)調委托人和代理人的目標函數(shù)，是代理人在追求財富最大化的同時實現(xiàn)委托人的預期效用的最大化，這就是委托代理制度。這些制度包括激勵機制，又包括約束機制。
3、絕對控制股權
國美控制權之爭， . 讓人們想起了“害人之心不可有，防人之心不可無”的古訓并得提高警惕性。企業(yè)家引進職業(yè)經(jīng)理人時，“才”可以通過一些考評的手段可以獲知，而作為后檢指標的“德”卻難以考量，往往是“國難顯忠臣”。企業(yè)家對職業(yè)經(jīng)理人之“德”難以預測卻又極想用其“才”時，需要建立一個自我保護機制，在沒有絕對控制企業(yè)風險的前提下，保留企業(yè)的絕對控制權是為上策。
4、創(chuàng)始人保護條例
在美國，為了防止職業(yè)經(jīng)理人對企業(yè)創(chuàng)始人利益的侵害，公司章程中已經(jīng)加入了創(chuàng)始人保護條例，即創(chuàng)業(yè)股東的股權不管被稀釋到什么程度，都要占據(jù)董事會，或有其提名的人占據(jù)董事會的多數(shù)席位。這種保護條例是中國民企急需引進的，在關鍵時候這些條款將對創(chuàng)始人對抗職業(yè)經(jīng)理人越位以及惡意收購的殺手锏。
5、謹慎引入外資
資本具有貪婪性，追求利潤是其唯一的目的，對于他們來講，“沒有永遠的朋友，也沒有永遠的敵人，唯利是圖?！蹦Ω康だ顿Y蒙牛、新橋投資入股深發(fā)展都是為了贏得高額利潤，本恩資本同樣也是。
對于中國企業(yè)來說，外資可能會解燃眉之急，也可能是趁火打劫、落井下石。中小民營企業(yè)渴求資金值得理解，但在引進資金時要清醒的認識到外資進入的目的、手段極其破壞性的一面，嚴格控制引進外資的風險。
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