2017-12-28 00:00:00 來源： 點(diǎn)擊：2756 喜歡：0
2017年末的冬至，新三板市場(chǎng)終于等到了期盼已久的改革落地的消息。
12月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)三箭齊發(fā)，分別發(fā)布了新制定的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》及《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》。
全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理李明在發(fā)布會(huì)上表示：“深化新三板改革是一項(xiàng)系統(tǒng)性工作，中國(guó)證監(jiān)會(huì)高度重視，確定了‘以分層為抓手，配套推出發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等差異化改革’的總體思路。”
這次新政出臺(tái)，會(huì)給新三板市場(chǎng)來哪些變化？是否會(huì)給A股特別是創(chuàng)業(yè)板帶來影響？不同于交易所市場(chǎng)，新三板的投資者以機(jī)構(gòu)投資者和高凈值群體(新三板資金門檻為500萬)為主，即便引入了競(jìng)價(jià)交易，但也是有條件的競(jìng)價(jià)交易，并非連續(xù)的集合競(jìng)價(jià)，短期內(nèi)只會(huì)讓創(chuàng)新層企業(yè)的交易更活躍，不會(huì)大規(guī)模分流市場(chǎng)資金。集合競(jìng)價(jià)交易的引入主要是為了完善新三板的定價(jià)機(jī)制，讓價(jià)格更公允，讓市場(chǎng)能夠發(fā)揮作用，有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的完善。
1、在創(chuàng)新層準(zhǔn)入條件的差異化標(biāo)準(zhǔn)中，調(diào)減凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，提高營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)，新增競(jìng)價(jià)市值標(biāo)準(zhǔn)。
一是凈利潤(rùn)由兩年平均不低于2000萬元降低到兩年均不低于1000萬元。
二是凈資產(chǎn)收益率由不低于10%降低到不低于8%。
三是增加2000萬元最低股本要求。
四是將兩年?duì)I業(yè)收入平均值由不低于4000萬元提高到不低于6000萬元，同時(shí)保留營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不變。
五是將“做市市值”修改為“做市市值或者競(jìng)價(jià)市值”，即最近有成交的60個(gè)做市或競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元。
六是將股東權(quán)益不少于5000萬元調(diào)整為股本不少于5000萬元。
【點(diǎn)評(píng)】：總體來看，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上適當(dāng)提高了新三板創(chuàng)新層的財(cái)務(wù)門檻，可以預(yù)期創(chuàng)新層覆蓋面將擴(kuò)大，創(chuàng)新層公司質(zhì)量將提高，但初步來看不會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)新層公司大擴(kuò)容的情形。
2、在創(chuàng)新層準(zhǔn)入條件中增加了“合格投資者人數(shù)不少于50人”的要求。另外，設(shè)置強(qiáng)制降層，因更正年報(bào)數(shù)據(jù)或被認(rèn)定存在財(cái)務(wù)造假或者市場(chǎng)操縱等情形，導(dǎo)致不符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的公司，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將在20個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)直接將其調(diào)整至基礎(chǔ)層。
【點(diǎn)評(píng)】：強(qiáng)制分層對(duì)于運(yùn)行不規(guī)范、存在造假情況等違法違規(guī)的掛牌公司可謂是“達(dá)摩斯之劍”，不僅可能被強(qiáng)制降層，還有可能被摘牌。
3、創(chuàng)新層維持條件調(diào)整為以合法合規(guī)性和基本的財(cái)務(wù)要求為主，主要包括公司治理健全、無重大違法違規(guī)、按規(guī)定披露定期報(bào)告、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)不為負(fù)值、最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告未被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的審計(jì)報(bào)告等。
【點(diǎn)評(píng)】：掛牌公司多為中小微企業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)是經(jīng)營(yíng)中的正?，F(xiàn)象，以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主的創(chuàng)新層維持條件，容易導(dǎo)致公司“大進(jìn)大出”、頻繁升降層，由此伴隨的交易方式變化，既存在操作風(fēng)險(xiǎn)，也容易導(dǎo)致市場(chǎng)不穩(wěn)定。所以對(duì)合規(guī)性要求的明確，可以預(yù)防此類風(fēng)險(xiǎn)。
4、根據(jù)分層實(shí)施差異化制度安排。在股票轉(zhuǎn)讓方式的差異化方面，對(duì)于采用集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司，創(chuàng)新層公司每個(gè)轉(zhuǎn)讓日撮合5次；而基礎(chǔ)層公司每個(gè)轉(zhuǎn)讓日僅撮合1次。在信息披露制度方面，對(duì)創(chuàng)新層公司增加了季度報(bào)告、業(yè)績(jī)快報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)告等披露要求，在執(zhí)行審計(jì)準(zhǔn)則等方面從嚴(yán)要求，并初步實(shí)現(xiàn)分行業(yè)信息披露；而基礎(chǔ)層公司披露要求基本保持不變。
【點(diǎn)評(píng)】：差異化制度安排，是在給予創(chuàng)新層更優(yōu)質(zhì)的制度環(huán)境的同時(shí)，也要求了在創(chuàng)新層的掛牌公司需履行更多的義務(wù)，受到更嚴(yán)格的監(jiān)管。
5、引入集合競(jìng)價(jià)交易制度，原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競(jìng)價(jià)，同時(shí)與分層配套，實(shí)施差異化的撮合頻次。
【點(diǎn)評(píng)】：集合競(jìng)價(jià)的引入將會(huì)對(duì)新三板的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制帶來顛覆性改革，同時(shí)對(duì)于改善市場(chǎng)流動(dòng)性也有益處。
6、分類紓解協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，對(duì)于單筆申報(bào)數(shù)量不低于10萬股或轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬元的交易，可以通過交易系統(tǒng)進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓；對(duì)于屬于特定事項(xiàng)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，可以申請(qǐng)辦理特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。完善做市轉(zhuǎn)讓方式，采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，增加特定條件下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓安排；改革收盤價(jià)確定機(jī)制，增強(qiáng)價(jià)格穩(wěn)定性。
【點(diǎn)評(píng)】：協(xié)議轉(zhuǎn)讓基本轉(zhuǎn)化成為了盤后大宗交易，日后新三板的交易制度將以集合競(jìng)價(jià)和做市為主。
7、基礎(chǔ)層集合競(jìng)價(jià)股票每日撮合1次，撮合時(shí)間為每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的15:00；創(chuàng)新層集合競(jìng)價(jià)股票每日撮合5次，撮合時(shí)間為每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的9:30、10:30、11:30、14:00、15:00。
【點(diǎn)評(píng)】：明確了時(shí)間安排，創(chuàng)新層將獲得更多的交易機(jī)會(huì)，也會(huì)吸引更多的企業(yè)為了達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)而努力。
8、有“三類股東”持股的新三板公司IPO審核政策明確后，掛牌公司退出做市的動(dòng)力將不復(fù)存在。
【點(diǎn)評(píng)】：這意味著“三類股東”政策將明朗，或由證監(jiān)會(huì)出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，受困于“三類股東”的優(yōu)質(zhì)新三板掛牌企業(yè)可以等待規(guī)則出爐。
9、自規(guī)則實(shí)施日起，原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式，原采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票仍繼續(xù)采取做市轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。
【點(diǎn)評(píng)】：明確了交易方式的轉(zhuǎn)換原則。
10、交易制度為1月15日新系統(tǒng)上線后實(shí)施；分層實(shí)施的時(shí)間不變，為明年的4月30日；信息披露細(xì)則從今年年報(bào)，即2017年年報(bào)開始實(shí)施。
新三板分層、交易制度改革等政策發(fā)布，進(jìn)程雖慢于市場(chǎng)預(yù)期，但標(biāo)志著新三板全面深化改革升級(jí)正式開啟。新三板終于迎來二次創(chuàng)業(yè)期的春天。步入新時(shí)代新階段，新三板的嚴(yán)管和建設(shè)將并行。“穩(wěn)步推進(jìn)”是方向，長(zhǎng)周期下春天將是“慢熱”的?！胺謱印笔侵骶€，春天是“局部”的，更加優(yōu)質(zhì)企業(yè)、更專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、投行中介更有機(jī)會(huì)。
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